投資銀行與金融體系異化

沒多久前，投資銀行的工作仍被視為最有前途的工作之一，使不少年輕人趨之若鶩。投行只靠從事直接融資、證券經紀和資產管理等服務已能獲得相當高的利潤，於金融版塊上叱吒風雲。可是，在信貸危機的陰霾下，加上一個金融海嘯，致使雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)破產，貝爾斯登(Bear Stearns Cos) 及美林(Merrill Lynch & Co.)相繼賣盤、摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)宣佈轉型為傳統的銀行控股公司，華爾街五大投資銀行於僅半年內完全消失。投資銀行時代的興起及終結，見證著整個金融系統異化的過程。可預期的是，未來全球政府對金融市場的干預及監管必定加強，經濟政策左傾。

投資銀行─金融系統異化的促進者
傳統商業銀行透過向個人及公司提供存款、借貸、付款等服務，賺取存款與商業貸款之間的利息差。然而，隨著證券市場的發展，企業多傾向以上市、發債的方式進行融資，不少商業銀行繼而開拓投資銀行業務，為企業提供發行證券、重組、清算等業務，並向投資者提供證券經紀服務和資產管理服務。除了上述業務外，投資銀行亦運用自有資本，在資本市場上進行投資或投機交易。

隨著資本主義主導下市場經濟的發展，企業資本累積加快，富有階層的資本累積速度比其對物質的需求為快。這些資本積累及儲存起來，並沒有再流入實體經濟。這個情況做成兩個局面。首先是金融系統異化。資本愈積愈多的人把資本投向金融市場作投資或投機，期貨、期權等過被用作對沖的衍生工具，現在亦被用作短炒的投機的工具。在此形勢下，投資銀行為了引出這些資金以從中謀利，大量發行衍生工具進行高槓桿操作，透過資產證券化向投資者出售如抵押債務債券(Collateralized Debt Obligation, CDO）、不動產抵押貸款證券化證券(Mortgage Backed Security, MBS)及;結構性投資工具(Structured Investment Vehicles, SIV)等的投資產品。金融系統出現異化，原先用作輔助實際經濟的金融市場，反把資金吸收於金融市場內，資金無法流入實體經濟以創造財富。投資銀行的推出的衍生產品，遂成為了被金融系統異化的加速器。

第二個局面，亦即做成信貸危機的一個原因，就是貸款制度寬鬆。部份富人資本仍然儲於銀行之內，銀行「水浸」，遂不斷加強放債，以賺取利息收入。在供過於求的情況下，貸款的信用規範亦漸寬鬆，甚至大量貸款於物質需求大於資本累積的基層市民，未有考慮其在經濟環境轉變下的還款能力。在此形勢下，次級按揭便形成。投資銀行收購了包括這些次級按揭的債務，證券化為CDO及MBS等產品售予投資者。雷曼兄弟發行的迷你債券亦實為CDO。

投資銀行發行這些衍生工具，透過極高的財務槓桿把利潤倍大，在市道好的時候大大獲利。去年11月，五大投行共分紅近380億美元。然而，在市道不景下，這種槓桿效應卻使投行蒙難，分紅的10個月後，五大投行絕跡華爾街。蓋棺定論，他們是金融系統異化的促進者，最後也死於金融系統異化所引發的金融災難之中。

經濟政策勢必左傾
在金融系統異化的情況下，金融市場不但無法支援實體經濟，更反過來破壞了實體經濟。事實上，除了五大投行覆沒外，華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）、美聯銀行（Wachovia）及美國國際集團(AIG)等商業銀行及巨型保險商亦受波及，樓市亦現危機。整個金融系統頻臨崩潰，全球經濟亦受拖累。

全球央行出手救市，美國政府的救市手段引起了國內自由派的反響。從前，美國政府認為自己的職責只是制定遊戲規則，所有事件可由市場機制解決。他們只在如1987年股災或1998年對沖基金長期資本管理公司(Long Term Capital Management)崩潰等重大事件才出手干預﹐防止經濟受到嚴重衝擊。可是，此次美國政府先後出手接管房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)及AIG、禁止股票賣空交易、又提出救市方案，並呼籲全球央行一起出手救市，可說是自上世紀30年代經濟大蕭條以來對金融市場的最大干預。美國財長保爾森(Hank Paulson)也表示「原始資本主義是一條死胡同」，可見是次金融危機改變了美國政府的思維。

此外，英國政府把出現財政問題的B&B銀行(Bradford and Bingley )國有化，同時出售其資產，而愛爾蘭政府6間銀行的債務和存款作出擔保。可見各國政府對金融體系的干預措施仍會陸續出台。事實上，若金融市場進一步惡化，影響的不只是金融機構，而是普羅大眾的積蓄及退休金。所以，可預期的未來，全球政府將會對金融市場加強干預，制訂更嚴謹的法規(尤其是風險管理及信貸標準方面)。而且，金融市場的異化亦影響著實體經濟，有機會造成一定規模的裁員潮，各國政府的經濟政策將無可避免地左傾。
至於其他獨立投行能否在金融海嘯中存活？或是透過併購轉型為綜合式銀行？這些都有待分曉。